Christian Kreiß
Professor doutorado em Economia e História Económica
Na Europa, um abanão poderá vir sob a forma de um grave colapso do mercado de capitais seguido de uma crise económica ou uma inflação elevada seguida de uma crise económica. Ou guerra.
Os bancos precisam de confiança. São-lhes confiadas enormes somas de dinheiro pelos depositantes. Os investidores dão crédito aos seus bancos. Os bancos, por sua vez, dão crédito aos seus clientes. A palavra crédito vem do latim credere, que significa acreditar. Se os bancos perdem a confiança dos depositantes, então verifica-se rapidamente uma corrida aos balcões, como aconteceu recentemente com o Silicon Valley Bank e outros bancos americanos. Um dos maiores bancos europeus, o Credit Suisse, com mais de 50.000 empregados, foi à falência em meados de março devido a uma perda de confiança. Numa corrida ao banco, os investidores tentam obter o seu dinheiro o mais rapidamente possível, porque têm medo de que este desapareça se chegarem demasiado tarde.
Esta confiança, esta fé nos bancos tornou-se agora obviamente frágil. Isto põe em perigo o modelo básico da banca. A seguir, explicaremos porque é que isto aconteceu e porque é que poderia facilmente levar a mais corridas a bancos.
Dívida global crescente
Em 2007, a dívida global era tão elevada que muitos investidores perderam a confiança no reembolso do seu dinheiro. Isto levou à crise financeira e à subsequente Grande Recessão, a maior recessão pós-guerra, que resultou em milhões de desempregados e em condições sociais desastrosas em alguns países. Em 2007, a dívida global dos governos, empresas não financeiras e famílias atingiu 195 por cento do PIB mundial[1], o que significa que por cada dólar da produção económica, havia quase dois dólares de dívida. A título de comparação: em 1970, esta dívida ascendia a pouco mais de 100% da produção económica, pelo que o peso da dívida era cerca de metade do que era nessa altura.
No final de 2021, a dívida global ascendia a 247 por cento do produto nacional, ou seja, uns bons 50 pontos percentuais mais elevados do que em 2007. O problema da dívida de 2007, a dívida excessiva nessa altura, foi assim resolvido nos últimos 14 anos com ainda mais dívida. Se o crescimento da dívida dos últimos 50 anos, de 1970 até hoje, continuasse por mais 50 anos, então numa geração e meia teríamos uma montanha de dívida de cerca de 600 por cento do poder económico, o que significa que por cada dólar de valor acrescentado dos nossos netos, haveria seis dólares de dívida.
Se olharmos para os anos 50, vemos que a dívida aumentou ainda mais dramaticamente desde então. Em 1952, a dívida global, incluindo a dívida das instituições financeiras, era de cerca de 70% da produção económica. No final de 2022, era de 338 por cento do PIB mundial[2], o que representa um aumento quase quíntuplo da dívida por dólar da produção económica nos últimos 70 anos. Se isto se mantivesse por mais 70 anos, a dívida na geração seguinte, mas um corresponderia a cerca de 1700 por cento do PIB mundial, ou seja, por cada dólar da produção económica haveria então 17 dólares de dívida. Esta consideração mostra que o aumento da dívida dos últimos 70 anos não pode continuar a este ritmo. Tal crescimento da dívida não só é insustentável, como também impossível de sustentar.
Além disso, as obrigações financeiras são, na realidade, provavelmente muito maiores do que os números que acabam de ser mencionados mostram. O Institute of International Finance, uma associação bancária internacional, escreveu no seu "Global Debt Monitor" publicado em fevereiro de 2023 que a chamada banca-sombra "aumentou rapidamente" a nível mundial.[3] A banca-sombra é praticada por empresas de investimento, private equity e hedge funds em todo o mundo, inclusive em países industrializados. Estas empresas dão crédito aos seus clientes sem que estes números apareçam nas estatísticas oficiais da dívida. Assim, na realidade, os passivos financeiros a nível mundial são ainda muito mais elevados do que os números acima mencionados.
O que é que o aumento das dívidas globais tem a ver com a solidez dos bancos?
Muita coisa. Embora grande parte da dívida mundial não seja transaccionada através dos bancos, mas através dos mercados de capitais sob a forma de obrigações, os bancos estão no centro da história da dívida. Como o exemplo do Silicon Valley Bank demonstrou, os bancos também podem, ou melhor, precisamente porque não se emprestam a si próprios mas põem dinheiro dos investidores em obrigações, ir à falência.
Todos os mercados financeiros se baseiam na condição básica central de confiança, fé, solvência. Se esta confiança básica nos bancos, títulos ou avaliações de acções se desmoronar, então os mercados financeiros também entram em colapso.
Vista com senso comum, a dívida actual de cerca de $2,5 por dólar de produto nacional não pode ser reembolsada na totalidade. 2,5 para 1 significa que uma grande parte da população da Terra teria de trabalhar durante dois anos e meio sem salário e sem pão para pagar toda a dívida. Isto não é possível. Uma grande parte da humanidade morreria à fome. Da perspectiva de um ex-banqueiro de investimentos, a redução substancial da dívida parece simplesmente impossível. Isto também foi recentemente escrito por analistas da JPMorgan: "Dívida estável? Esqueça"[4]. A redução da dívida é impossível. Apenas uma tentativa séria por parte dos governos dos países industrializados de reduzir a dívida pública até aos níveis de 2007 levaria provavelmente a uma recessão económica de 10 anos, uma espécie de recessão permanente. "Esqueça". O que significa isto para os bancos e para os mercados financeiros?
A grande ilusão
Significa que muitos investidores parecem estar a viver numa ilusão. Na ilusão de que o dinheiro investido com os seus bancos é totalmente recuperável, por outras palavras, que os bancos são basicamente capazes de reembolsar todo o dinheiro investido. Mas não podem. A propósito, o mesmo se aplica aos valores das acções ou dos depósitos imobiliários. Também aqui, na minha estimativa, os investidores vivem sob a ilusão de que os títulos e as carteiras imobiliárias são totalmente valiosos. Mas isto já não é verdade há muito tempo, tendo em conta o índice preço/lucro ajustado ciclicamente [comumente conhecido como índice CAPE ou Shiller-PE], que está muito inflacionado, para o índice S&P 500[5] ou os rácios do preço da habitação[6] ou os rácios do preço da habitação em relação à renda[7]. Estes mercados são também susceptíveis de ver uma correcção.
Empresas zombie
Como poderão estes rácios afectar concretamente os bancos no futuro? De acordo com o Instituto de Finanças Internacionais, as chamadas empresas zombies representavam cerca de 18% do activo total de todas as empresas em França em 2022, 16% na China, 14% na Alemanha, 12% no Japão, 11% no Brasil e 10% nos EUA[8]. Em alguns países, a quota das empresas zombies aumentou significativamente em 2022 em comparação com 2019. As empresas zombies são definidas como tendo um EBIT [lucro antes de juros e imposto de renda] dividido por juros inferiores a um, ou seja, quando os lucros antes de juros e impostos são inferiores aos juros passivos. Por outras palavras: Após o pagamento de juros, todas estas empresas apresentam perdas.
Nunca antes as empresas zombie tiveram uma vida tão feliz como nos últimos 13 anos. Por exemplo, as taxas de juro reais nos EUA nunca foram tão baixas durante tanto tempo como nos últimos 13 anos. De meados de 2009 a outubro de 2022, as taxas de juro reais a um ano nos EUA foram praticamente consistentemente negativas, o que significa que as taxas de juro sobre títulos do governo a um ano foram inferiores à taxa de inflação[9]. Na área do euro, mesmo as taxas de juro nominais a curto prazo foram negativas durante longos períodos. Para os devedores, isto significava que, dependendo da sua notação de crédito, tinham de pagar ou juros nenhuns ou juros extremamente baixos em termos reais. Mesmo as empresas zombie não têm qualquer problema em sobreviver a períodos historicamente tão únicos de taxas de juro baixas. Ao mesmo tempo, em tal ambiente, há um grande incentivo para absorver dinheiro barato e aumentar a dívida. Afinal de contas, não custa quase nada. A isto chama-se "incentivos perversos".
O forte aumento das taxas de juro nos últimos 15 meses
Mas isso é história. Nos últimos 15 meses, as taxas de juro subiram drasticamente em praticamente todo o mundo, na zona euro e nos EUA em cerca de três pontos percentuais, vistos ao longo de todos os prazos.[10] Uma boa parte destes aumentos das taxas de juro ainda nem sequer chegou a muitos devedores, porque muitas empresas, estados e construtores de casas têm frequentemente dívidas a longo prazo. No caso das taxas de juro fixas a longo prazo, os aumentos das taxas de juro ainda nem sequer são perceptíveis. Isso só acontecerá gradualmente nos próximos meses e anos se as taxas de juro se mantiverem nos seus níveis actuais. Como poderão as muitas empresas zombie pagar a carga de juros que aumenta lenta mas seguramente acentuadamente? Haverá certamente problemas bancários.
Com uma dívida global de 247 por cento do PIB mundial, um aumento da taxa de juro de três pontos percentuais significa que, em termos puramente matemáticos, o peso dos juros aumentará cerca de 7,5 pontos percentuais do PIB mundial[11].[12] Um aumento da taxa de juro de três pontos percentuais significa, em termos puramente matemáticos, pagamentos de juros adicionais por ano de cerca de 7.000 bilhões de dólares ($7 trilhões). Isso é aproximadamente equivalente ao PIB da Alemanha e da França em conjunto. Como e por quem é que isto deve ser pago?
Problemas bancários futuros e turbulência nos mercados financeiros
Nem todos os devedores serão capazes de sobreviver a um aumento tão dramático do peso dos juros. Isto é susceptível de levar a reduções substanciais nos bancos. Contudo, não existem apenas empresas zombies, mas também muitos estados zombies, ou seja, estados com dívidas excessivamente elevadas. Estes incluem, por um lado, um grande número de países em desenvolvimento muito pobres: a dívida dos "Países em Desenvolvimento de Baixa Renda" quase duplicou entre 2007 e 2021, de 48,9 por cento do PIB para 88,7 por cento. Como é que as populações dos países mais pobres dos países pobres alguma vez pagarão esta dívida? Como irão suportar sozinhos o aumento dramático dos juros actualmente em vigor? Haverá filas e filas de incumprimentos que irão sobrecarregar os mercados financeiros.
Por outro lado, não são apenas os países pobres em desenvolvimento que são afectados pela subida acentuada das taxas de juro nos últimos 15 meses, mas também alguns países industrializados como a Itália ou a Grécia, que têm dívidas nacionais muito elevadas, ou países emergentes como a Turquia, que têm elevadas dívidas em divisas estrangeiras.
Em suma, é provável que muitos bancos enfrentem incumprimentos significativos nos próximos meses e anos. Os problemas bancários e a turbulência dos mercados financeiros são pré-programados.
Cortar novamente as taxas de juro e aumentar a oferta de dinheiro?
É claro que os bancos centrais dos países industrializados, especialmente o Fed dos EUA ou o BCE, poderiam optar por não aumentar ainda mais as taxas de juro ou mesmo baixá-las. Ou poderiam voltar à flexibilização quantitativa (QE), ou à criação de dinheiro. No entanto, isto colide com as taxas de inflação ainda bastante elevadas. Os bancos centrais dos países industrializados perderam uma boa parte deste poder durante a crise financeira de 2007-2009 e durante os confinamentos de 2020-2021, quando aumentaram quase dez vezes a oferta de dinheiro. Se hoje quiserem voltar a abrir a torneira do dinheiro, o espectro da inflação pode surgir muito rapidamente.
Se os mercados acreditarem que os bancos centrais não levam a sério o combate à inflação, haverá deslocamentos nos mercados de crédito e de capitais porque, por exemplo, os novos empréstimos só serão concedidos com relutância ou apenas a taxas de juro muito elevadas. Os mercados obrigacionistas são então susceptíveis de entrar em colapso e os bancos com elevadas participações obrigacionistas poderão voltar a ter problemas. Assim, também o regresso a políticas de taxas de juro baixas e a QE é susceptível de conduzir a distorções económicas significativas.
Situação particularmente explosiva na zona euro
Isto é particularmente verdade para o BCE. Desde a fundação do BCE, as taxas de juro na zona euro só foram formadas numa medida limitada com base em considerações de mercado e de solvência, mas são administradas politicamente numa medida considerável. Isto conduziu a défices de capital na área do euro durante décadas. Uma frase de efeito são os saldos target2 muito altos.[13] O euro é portanto particularmente vulnerável a ataques cambiais.[14] Se a confiança no euro fosse minada nos próximos meses ou anos por políticas de taxas de juro excessivamente laxas ou mesmo uma flexibilização quantitativa renovada, isto poderia ter consequências imprevisíveis: Por exemplo, os ataques especulativos poderiam causar uma depreciação significativa do euro, levando a uma elevada inflação importada, ou mesmo a uma desagregação do euro, mergulhando a Europa continental na depressão e no caos.
O que vem a seguir?
Seja como for, é provável que mais problemas bancários e tumultos financeiros estejam à espreita. O peso da dívida deve ser reduzido de alguma forma. Se o problema não for atacado pela raiz e se o corte da dívida vier ou se a desigualdade de rendimentos e riqueza for reduzida[15], então um abanão poderá vir sob a forma de um grave colapso do mercado de capitais seguido de uma crise económica[16] ou uma inflação elevada seguida de uma crise económica. Ou guerra[17].
Fontes e notas:
[1] FMI, Global Debt Monitor, ficheiro Dezembro 2022:///C:/Users/00413/Downloads/2022-12-12-global-debt-monitor.pdf
[2] Institute of international Finance (iif), Global Debt Monitor, 22 de Fevereiro de 2023
[3] iif, Global Debt Monitor, 22 de Fevereiro de 2023
Se o mercado desenvolvido no seu conjunto desejar reduzir a dívida para os níveis observados antes da crise, a redução de quase 40% da dívida para os níveis do PIB exigiria um excedente primário de empréstimos de 4,3% durante 10 anos - um enorme aperto fiscal de 7,7% - pontos a ser mantido durante uma década. "Estabilidade da dívida? Esqueça isso!"
[5] https://www.multpl.com/shiller-pe
[6] https://www.longtermtrends.net/home-price-median-annual-income-ratio/
[8] iif, Global Debt Monitor, 22nd Fev. 23
[9] https://fred.stlouisfed.org/series/REAINTRATREARAT1YE
[10] https://menschengerechtewirtschaft.de/wp-content/uploads/2023/03/Finanzbeben-in-Silicon-Valley.pdf
[11] 247 Prozent Schulden em Prozent vom Welt-BIP mal drei
[12] https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD
[13] https://de.wikipedia.org/wiki/TARGET2
[15] Vgl. Kreiß, Christian, Profitwahn, Marburg 2013, Tectum Verlag
[16] https://menschengerechtewirtschaft.de/wp-content/uploads/2023/03/Finanzbeben-in-Silicon-Valley.pdf
[17] https://menschengerechtewirtschaft.de/wp-content/uploads/2022/03/Ukraine-Historischer-Vergleich.pdf
Imagem de capa por Inaki Perez sob licença CC BY-NC-ND 2.0
As ideias expressas no presente artigo / comentário / entrevista refletem as visões do/s seu/s autor/es, não correspondem necessariamente à linha editorial da GeoPol
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