Irá um colapso imobiliário na China desencadear o desmoronamento global?

A “sabedoria” prevalecente no sector financeiro sustenta que enquanto os mercados obrigacionistas e bolsistas dos EUA e da UE estão perigosamente inflacionados na sequência de enormes empréstimos COVID e de medidas sem precedentes do banco central, a China é o único exemplo de um mercado adequado ao investimento, uma vez que conseguiu ultrapassar a COVID e reiniciar a sua economia. Uma análise mais atenta das recentes medidas oficiais dos reguladores financeiros chineses e do Banco da China sugere que é tudo menos seguro, e que o seu sector imobiliário doméstico pode ser uma bolha cujo colapso pode desencadear uma catástrofe financeira global para além de qualquer outra vista na história moderna


Em 1931, a arquitectura financeira mundial de Versalhes estava falida, mas ainda não em colapso financeiro. O principal gatilho para puxar o mundo para a Grande Depressão não foi o colapso das acções de Wall Street em 1929, mas sim o colapso de um banco austríaco relativamente pequeno.

De formas extraordinariamente análogas ao desenrolar da actual crise financeira global, o crédito mundial tinha sido construído após 1919 sobre uma pirâmide de dívidas cada vez mais duvidosas, com a Casa Morgan e as empresas financeiras de Wall Street sentadas no pico da pirâmide. A maior parte da Europa e um grande número de países em desenvolvimento, da Bolívia à Polónia, estavam ligados à pirâmide de crédito de Wall Street. Em 1929-1931, o fracasso, ao estilo dominó, das ligações de crédito iniciadas pela Morgan com a Europa e para além dela, transformou uma bolsa de valores americana controlável na pior crise de deflação da história americana, precipitando uma depressão global.

A quantidade de obrigações estrangeiras emitidas por Wall Street na década até ao crash do mercado de 1929 foi de cerca de 7.000.000.000 de dólares, um montante enorme equivalente a quase 10% do Produto Interno Bruto total dos EUA. As economias europeias danificadas pela guerra utilizaram mais de 90% destes empréstimos americanos para comprar bens americanos, uma vantagem para as principais empresas americanas cotadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque. Contudo, quando a compra entrou em colapso após 1929, o boom dos empréstimos estrangeiros de Wall Street tornou-se um veículo que agravou severamente a depressão industrial americana. Todo o edifício de créditos em dólares que apoiou a pirâmide da dívida da Europa durante a década de 1920 repousou sobre os empréstimos dos bancos de Nova Iorque, sobretudo da J.P. Morgan & Co., à Europa para refinanciar créditos de curto prazo. O governo dos EUA tinha insistido em Versalhes em 1919 que a Grã-Bretanha, França e Itália reembolsassem os seus empréstimos de guerra dos EUA em dólares.

Grande parte do crédito dos bancos de Nova Iorque tinha fluido para a Alemanha após a estabilização monetária do Plano Dawes de 1924. No prazo de seis anos, vários municípios alemães, empresas privadas, autoridades portuárias e outras entidades, tinham emitido obrigações subscritas por bancos nova-iorquinos e vendido a investidores americanos. Durante este período, a Alemanha contraiu empréstimos no estrangeiro no valor de quase 4 mil milhões de dólares.

No período de 1924 a 1931, quase 6 mil milhões de dólares de crédito americano foram canalizados para a Europa, o equivalente em 2021 a cerca de 92 mil milhões de dólares. Se aos empréstimos de guerra americanos concedidos pelo Tesouro, e aos custos da guerra em si, se acrescentassem, um total de 40 mil milhões de dólares em fundos americanos tinham ido para a Europa em menos de 15 anos, um quinto do PIB americano total em 1914.

O consumo conspícuo da América durante os ‘Roaring Twenties’ foi baseado numa ilusão de aumento da riqueza familiar para a maioria dos seus cidadãos. Este consumo induzido pela dívida criou a riqueza ilusória da nação – o calcanhar de Aquiles da economia. Na América, em 1929, 60% dos automóveis e 80% dos rádios domésticos eram comprados a crédito a prestações. Por detrás da fachada da prosperidade americana dos anos 20, estava um edifício construído sobre dívidas e ilusões de prosperidade permanente e aumento dos preços das acções, em muitos aspectos semelhantes aos da China desde 2000. Uma vez que o carrossel do crédito ao consumo parou em 1929-1931, o boom do consumo entrou em colapso, uma vez que a maioria dos americanos simplesmente já não podia dar-se ao luxo de comprar a crédito.

Em março de 1931, a Áustria, um pequeno pedaço do Império Austro-Húngaro do pré-guerra com 6 milhões de pessoas, anunciou ter entrado em conversações com a Alemanha para criar uma união aduaneira comum para impulsionar o comércio, uma vez que a depressão ameaçava. Uma tal união não seria sequer uma violação técnica do Tratado de Versalhes. Não constituía certamente uma ameaça à segurança mundial.

O governo francês reagiu rapidamente e exigiu o reembolso imediato de cerca de 300 milhões de dólares em créditos de curto prazo devidos pela Alemanha e Áustria a bancos franceses, para pressionar ambos os países a suspenderem a sua união aduaneira. As exigências desencadearam um movimento de pânico a partir da moeda instável austríaca. O elo mais fraco do sistema financeiro austríaco era o Vienna Credit Anstalt Bank. Era também o maior banco da Áustria. O colapso do Credit Anstalt levou ao pânico dos depositantes no Darmstaedter-und Nationalbank ou Danat-Bank na Alemanha, e criou uma crise cambial para o governo de Brüning, também. Nessa altura, o Banco da Inglaterra, a Reserva Federal dos EUA, o Reichsbank alemão e o Banco de França reuniram-se para discutir uma infusão de crédito de emergência para tentar travar a propagação do pânico monetário. Era demasiado tarde.

A China como o novo Credit Anstalt?

A analogia de hoje com a bolha de crédito austro-alemã dos anos 20 é irónica, não com os Estados Unidos, mas sim com a República Popular da China e o espantoso crescimento da dívida das famílias desde a crise financeira global de 2008. As autoridades centrais de Pequim, numa reacção de pânico, libertaram um volume sem precedentes de 504 mil milhões de dólares em crédito às autoridades locais com um mandato para investir para estimular a economia. Em nenhum outro lugar o investimento foi maior do que na habitação, onde uma nova população de rendimento médio estava disposta a pedir emprestado para obter a sua própria casa.

Em 2016-17 as autoridades de Pequim perceberam que uma perigosa bolha especulativa no aumento dos preços das casas ameaçava a economia. Medidas restritivas apenas conduziram as autoridades locais e os bancos a empréstimos “extra-patrimoniais” secretos através dos chamados Veículos de Financiamento do Governo Local (VFGL), onde os governos locais criam uma empresa de investimento que vende obrigações para financiar bens imobiliários ou outros projectos locais. Com os preços imobiliários a inflacionar a dois dígitos anualmente até ao presente, o tamanho das dívidas imobiliárias aumentou ao ponto de o Banco Popular da China e outros reguladores alertarem abertamente para uma bolha, à medida que muitas famílias se apressam a pedir empréstimos para uma segunda casa para obterem ganhos especulativos.

A dívida total das famílias, incluindo hipotecas e empréstimos ao consumo para automóveis e electrodomésticos em 2020 foi de 62% do PIB. O Instituto de Finanças Internacionais (IIF) estimou que a dívida interna total da China aumentou para 335 por cento do produto interno bruto (PIB) em 2020. Alguns estabeleceram comparações com a insana inflação imobiliária no Japão em 1990-91, antes do colapso.

Em 1998, o governo de Pequim permitiu que os cidadãos fossem proprietários da sua própria casa. A classe média emergente comprou avidamente novos apartamentos que estavam a aumentar em todo o lado nas grandes cidades. Os bens imobiliários eram vistos como o único investimento seguro, uma vez que as acções e obrigações eram voláteis, e a exportação de capital era controlada. Durante as últimas duas décadas, as avaliações dos preços das casas subiram significativamente, levando muitos chineses a acreditar que nunca mais conseguiriam parar. Este fevereiro, apesar das medidas oficiais, os preços das casas na China subiram 16,8% ao ano. De acordo com dados do Gabinete Nacional de Estatística da China, o valor total do mercado imobiliário da China é actualmente de cerca de 65 biliões de dólares ($65 trillion) americanos. Em 2019, o PIB da China era de 14 biliões de dólares americanos, tornando os bens imobiliários chineses muito mais inflacionados do que os valores dos EUA ou da UE por uma grande margem. Um estudo de 2018 revelou que os preços das casas chinesas eram em média 9,3 vezes superiores aos rendimentos anuais, ultrapassando os 8,4 vezes inflacionados de São Francisco.

Pequim está claramente alarmada e desde janeiro tem vindo a emitir medidas rigorosas para forçar os governos locais a não continuar a alimentar a bolha imobiliária. Em 2020, para combater os bloqueios do corona e a recessão económica, Pequim emitiu importantes medidas de estímulo. Agora que a economia recomeça lentamente, Pequim está determinada a desalavancar as bolhas nos stocks, bem como os bens imobiliários, na esperança de criar o que Xi Jinping chama de “dupla circulação”, o que, na realidade, significa ao mesmo tempo que tenta manter o crescimento das exportações, que a China consegue cada vez mais que os seus 1,4 mil milhões de cidadãos consumam mais internamente para diminuir a dependência das exportações de risco. Este não será um trabalho fácil, mesmo para os formidáveis chineses.

O que as autoridades de Pequim estão a tentar fazer é limitar a bolha imobiliária, bloquear os empréstimos especulativos para segundas casas, na esperança de que os fundos vão para outros consumos.

Pirâmide da dívida da China

Xi Jinping e o governo central enfrentam um dilema de alto risco. Com a economia mundial a descer de dia para dia em declínio, Xi emitiu recentemente ordens para que os governos locais segurassem os gastos em infraestruturas para manter o crescimento económico de “dupla circulação”. Contudo, ao mesmo tempo, para esvaziar o que vê como uma bolha imobiliária potencialmente sistémica, Pequim exige que as autoridades locais deixem de conceder novos empréstimos fora do balanço para financiar a compra de casa através de VFGLs. Algo tem de dar, e poderia ser o incumprimento de milhões de chineses nos seus empréstimos hipotecários, uma vez que o desemprego, em grande parte escondido nos dados governamentais, alegadamente cresce significativamente.

Em setembro passado, o Evergrande Group da China, a partir de 2018 a empresa imobiliária mais valiosa do mundo, com cerca de 121 mil milhões de dólares em bens imobiliários e dívidas relacionadas, passou por uma crise de liquidez devido ao seu excessivo endividamento e ao abrandamento da economia. Num esforço desesperado para desenvolver novas fontes de receitas, o grupo imobiliário diversificou-se em painéis solares, suinicultura, agronegócios e fórmulas para bebés. Não é um sinal tranquilizador.

A crise da Evergrande está por enquanto sob controlo, pois vende milhares de milhões de activos para reduzir a dívida. No entanto, o susto levou as autoridades de Pequim a duplicar as dívidas imobiliárias locais ocultas.

De acordo com a estimativa do Instituto Nacional de Finanças e Desenvolvimento do Estado, a dívida oculta local total atingiu um impressionante 14,8 biliões de yuan ou 2,3 biliões de dólares em 2020. Isto é provavelmente muito conservador. A Standard & Poors estima o total entre 30 biliões de yuan (4,2 biliões de dólares) e 40 biliões de yuan (6,1 biliões de dólares). Mesmo isso pode ser conservador, uma vez que é deliberadamente escondido. Desde janeiro, novas regras estritas das autoridades centrais procuram matar ou limitar esses empréstimos imobiliários escondidos, numa tentativa de transferir o investimento para as infra-estruturas locais e para a circulação industrial-dual.

A 16 de março, Liu Guiping, vice-governador do Banco Popular da China, escreveu sobre o risco financeiro: “Precisamos de… controlar activa e eficazmente a propagação do contágio do risco financeiro, e manter resolutamente a linha de fundo de evitar riscos financeiros sistémicos”. Isso, porém, é mais fácil de dizer do que de fazer.

A dívida interna da China tem vindo a crescer a uma taxa média anual de cerca de 20% desde 2008, muito mais rapidamente do que o seu produto interno bruto, uma receita para problemas graves. Dados oficiais mostraram que a dívida doméstica pendente, incluindo a maior parte da dívida imobiliária, no final de 2020 era de 63,19 biliões de yuan (9,7 biliões de dólares). Isto é equivalente a 62% do produto interno bruto chinês.

Em 2021, um recorde de 7,1 biliões de yuan (1,1 biliões de dólares) dessas obrigações locais especiais vencem e têm de ser renovadas para evitar o colapso dos governos locais. Isto significa que os grandes bancos estatais devem de alguma forma financiar a dívida local, grande parte da mesma de valor duvidoso ou de “junk bond”. Isto, tal como Pequim exige que os bancos financiem novas infra-estruturas e iniciativas de crescimento fora do sector imobiliário, reduzindo ao mesmo tempo a sua própria dívida. Apesar dos empréstimos oficiais de Pequim às autoridades locais para financiar pequenas e médias empresas, o South China Morning Post relata que, em alguns casos, o financiamento estava a ser obtido por empresas fictícias de fachada e depois utilizado ilegalmente para investimentos imobiliários.

Se os problemas neste mercado obrigacionista local se repercutissem no mercado obrigacionista soberano nacional, um enorme mercado no valor de 18 biliões de dólares, o que conduziria a taxas obrigacionistas muito mais elevadas, desencadeando uma onda de incumprimentos locais em projectos menos viáveis, incluindo bens imobiliários. É certo que o PBOC, o banco central estatal, iria então bombear liquidez para salvar os seus gigantescos bancos estatais. Mas dada a escala da dívida, isso poderia muito bem forçar a liquidação dos activos da China em dólares no estrangeiro, incluindo os seus estimados $1,04 biliões de dólares da dívida do Tesouro dos EUA, bem como as obrigações em euros.

Ironicamente, grandes empresas de Wall Street, tais como Ray Dalio’s Bridgewater ou BlackRock, e grandes bancos de Wall Street, têm investido na promessa de uma recuperação económica da China. Com os mercados obrigacionistas norte-americanos à beira da navalha nas últimas semanas com um novo estímulo Biden de $1,9 biliões de dólares e a dívida nacional a subir em flecha, pouco seria necessário de uma crise obrigacionista chinesa para desencadear uma repetição da crise austríaca de 1931. Só que, desta vez, toda a economia mundial está ligada a um sistema de dívida que está fora de controlo. A partir de janeiro, a dívida global atingiu um valor recorde de 281 biliões de dólares ($281 trillion), acrescentando um valor sem precedentes de 24 biliões de dólares em 2020 para medidas corona. Parece que tudo isto faz parte do plano do Grande Reinício: Culpar a China pelo que os banqueiros centrais do BIS (Banco de Compensações Internacionais), os verdadeiros deuses do dinheiro, têm engendrado desde 2008.

Fonte: New Eastern Outlook

As ideias expressas no presente artigo / comentário / entrevista refletem as visões do/s seu/s autor/es, não correspondem necessariamente à linha editorial da GeoPol

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